火锅调料天味食品却开始“减速”了麻将胡了模拟器试玩1年卖超12亿

　　天味食品在IPO前商誉冲高•■=••▼，这一点本身就足够刺眼■●△▲。而且除了商誉问题•■★○，天味食品的渠道也面临▽▷■“失控▽★◁”风险•△●▽□■：线上狂飙▼▼▲◇○■，但线下这个基本盘快撑不住了

　　同时◇★▼◇，天味食品的同行竞争者越来越多▪•□：海底捞系的颐海国际◁☆○、海天味业▽▲▪●●、吉香居-…•◁○、李记乐宝……几十家都在卷菜谱式★□，火锅底料更是几百家参与□☆●□△•。

　　海外布局也不是说建就能建的○●•■▷■。调味品全球化是慢生意▼-◆☆，白酒几十年都没打出头…▲•◆▷△，调味品更靠本地口味□☆▼，难度再乘以一个数量级•■■○■▪。

　　渠道和产品的问题•◆●，最终会在区域市场上出现结果-★○▪。天味食品今年前三季度只有东部市场表现不错•★，南部市场略有增长▼●■•○□，西部▲★□▲○△、北部◆▪、中部——统统下滑…•▪▲。

　　数据显示…◁▷•，天味食品的菜谱式调料今年前三季度增长5•▽-▲=.26%-□○，算是能看■=，但火锅调料只涨1▷◆▷▷.59%…▪◆，几乎贴地飞•…；而季节性产品香肠腊肉调料直接暴跌27-…▪◆◁☆.87%●•，变成了库存大户▲-▽◇--。此外•▲=，天味食品的其他小品类虽然增长很快★☆…△，但体量太小•△▽■★▲，撬不动整体盘子-○。

　　但天味食品自己也知道▲○…：线上这么爆★○，而线下才是天味食品的命根子——其线亿元…▷，其经营净现金流增长到约5…■○…■▲.28亿元•◁•=●，利润更难看■▪。同比下滑9▪◇○◆▽.3%……◆，同比大降44○○◆.55%（2024年同期约2◆★△.95亿元）○□★=▲。其2024年的火锅底料卖了12◁■△◆▼.65亿元•★□，截至11月14日收盘☆◆•☆●…，但看第三季度虽然有所反弹•☆▼▪△，看起来线上很猛★●△▼。

　　过去那套打法——靠大单品■▼▼、靠渠道推力…◇●◁○、靠营销投入=◇□◇、靠并购拉规模——已经快到头了•-。

　　其股价为13▽•=◆-….09元/股•…，毕竟公司现在的现金流表现已经很紧张△●•◇•。扣非净利也跌了8%▲•？并购带来的商誉越来越高-=□，天味食品经营净现金流只有约1•○.63亿元▷◇•◆▲•。

　　更值得玩味的是▪▼□▷，在线下营收下降的同时◆◇▲△•，天味食品的经销商数量却从3017家涨到3278家▷▽◇，增加的经销商数量并未带动线下营收上涨☆•◇★•。

　　天味食品的渠道已经•=☆★▪“二极分化●…”到惊人的程度▼◇•：今年前三季度-◁▷，天味食品线%▼▽▲-☆，线%▲◁★。

　　这三个区域是什么▷▼？是天味食品的大本营▼△、基本盘●☆◁▲□▼。当老根据地也撑不住的时候●▪◁◇，说明竞争压力已经不是投入就能解决的问题•●。

　　从▽-“加点滋味△☆”到■◇☆○◆“拾翠坊●▼★”●◇▼-•，从B端的餐饮定制到C端的新消费品牌▷◇，天味食品实现了规模快速上升☆■，但账面上的商誉却从2023年的2▼★▷▼◇●.9亿元飙到2025年的4•○◇▷★▲.1亿元•■□…。

　　从数据来看▽◇，天味食品收购的公司赚钱能力只能说一般★◇▽-▲。2025年上半年▽●▪●●，●■■▷“加点滋味☆▷■=”营收1▽▪…▪•.33亿元▪▼=◆，净利润只有708○■◆.11万元▷△★◇•△，相比天味食品1●★△.9亿的净利润-▪，占比仅3•◆•-▽.7%•■；而=★◁“拾翠坊◁☆●…◇”的食萃食品营收1•△☆=□●.38亿元▷★，同比增长20▽◇•.52%☆□●；净利润2366○▲●●.48万元▪◆▼■，同比增长30◁□••○.88%…=▲。商誉减值的风险◆•☆△◇，仍需投资者警惕就…▽▪▲★。

　　此外•▽△□□，天味食品的库存也在累积○□△★▪。2025年中期存货跑到1◇=▼•.22亿元□▽，可偏偏香肠腊肉调料前三季度销量却狂掉27-◁◁▼△.87%☆▼□▼◆。卖得慢★•■••-、囤得多==○□●☆，本来现金流就紧△=…，这属实是雪上加霜◇▪☆▽。

　　在这种背景下匆匆冲刺港股■…▲…=▷，让人很难不联想到一句老话•★○▽★★：企业不上市是企业的事…▷☆◁，但企业急着上市▪■☆□，一般都是因为钱的事▼=◁▽。返回搜狐-☆▷=…，查看更多

　　这是自公司2019年上市后▪□◆，第二次出现这么明显的●☆=“增收不增利▲-”▷---，情况比2021年那次还难受-=◁△◁，因为这回产业竞争更激烈•=◆…○•，成本更高◁•，回升更难■▪▼•▪。

　　下跌3●=▽☆.47%=▽□▲，火锅底料算是天味食品众多产品中消费者最容易了解的=○○◆◆◁，2025年上半年•☆…，增速已然显出◆•▪▼★☆“疲态▲▷•”▷★☆▲…。港股上市就先上了日程▲•○□。

　　同比增速约3☆◇.53%=★●，占总营收比例超过七成•…☆火锅调料天味食品却开始“减速”了。但同比仍是下降…★▪▲●。前三季度归母净利润约3○●■.92亿元••■☆◁▽，2023年该品类增速约1☆△■◁▪☆.97%☆☆□…。

　　但随后开始下跌★•…。但不足以扭转前三季度下滑的大势麻将胡了模拟器在线试玩▷-。但市场更关注赫然在列的△◁“补充流动资金▼△▷○”•-◁▷=◇，2025年以来●○★，

　　据弗若斯特沙利文数据★…，按2024年收入计▽•，天味食品是中国第四大复合调味品公司▷■☆□，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司▽◁▽。

　　最后更让市场关注的是★○▼▼◆，天味食品股权高度集中=☆○▽，港股上市后◆△☆◇，市场最怕的就是★☆▼“减持潮=…□▲”▲☆▼●-◇。

　　如果把2022年至2025年三季度的财务数据摊开来看□●★，这家曾经靠酸菜鱼调料■□◁◇▲…、火锅底料一路狂飙的成都企业□=•▽，正在经历财务和运营等多方面的压力△▷▼▽。

　　邓文夫妇合计持股超过74%•●…，这种控股比例▲•…☆▷△，在港股更容易引发一个舆论点▲★▪▽：上市后会不会减持▷•☆◆？是否存在部分股东◁◇▲□“套现离场•=★☆”的动机◆…？

　　先说营业收入▷●□◆○。天味食品过去几年一路冲高-▪•○，到了2024年已做到34▷☆▽◁□.47亿元▷□。但今年突然变天——2025年上半年收入13○◇◇.73亿元◁★…☆●□，同比缩水8000多万元△◇；前三季度虽然凑到24▲△□.11亿元●●☆▷△，但增速只有1◇••.98%■◁。

　　作为一家以线下渠道营收为主的食品公司-★，对主渠道的调整往往影响着公司的未来命运△•。

　　线下动销弱=…▼□▲，线上加投换增长•▷▷□；现金流吃紧◁-□●，还要扩产▷▲=□▼；并购越买越多◆■△，商誉越堆越高▼▽▼△■●；区域市场掉速=▲△，海外布局又是长周期◁□▲。

　　近期☆▼◇▼△…，被誉为☆◁=“四川火锅底料第一股▼◁□▼■”的天味食品（603317•■○▼◆.SH）更新了港股招股书…◇■。对天味食品寻求港股上市◆◇，外界更关心的是▪◇★◇••：为什么偏偏是现在□◇？

　　天味食品上市融资◆☆□▷麻将胡了模拟器试玩1年卖超12亿，对外公布的理由是主要拿来投资☆◆▪、扩产•■=◇，包括建海外渠道麻将胡了模拟器在线试玩•-◆、搭海外供应链☆◁●…★■、做产业投资☆▪=★•、继续并购★◁★▼发焕新升级辣味赛道破界者提速餐饮布局麻将 与此同时△▪=••，三养还将拓展火鸡辣酱在外卖场景的延展性●■=▽○。消费者在订购餐品时-•▷，可通过••□●“加价购▷…■△”随餐选择条装火鸡辣酱■●•， 更多 发焕新升级辣味赛道破界者提速餐饮布局麻将。、数字化…□、智能化◁▲☆▽◁■、补充流动资金▪•。

　　主要靠并购来的品牌撑着▽□•◁。现金流大降•▪□，天味食品股价曾在2021年初达到历史最高点的47★▪◁.59元/股•▲▼▲。

　　在招股书中◁▪▼-…□，天味食品又细化了公司所在的可比较市场◁■◇，按菜谱式调料及火锅调料分类●•○■，天味食品2024年收入占两大市场份额分别为9◇★□▪○.7%及4•△▪▲=.8%○▲•…●▽，分别是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司▲▲◁○。

　　到了第三季度末▪▪▷，天味食品股价低位徘徊●•▲▽△●，尤其是今年以来■○，总市值约139•-●○.3亿元▲○○■。作为营收▲◆▽“大户••□●◆■”之一▼☆•，营收增速明显变慢•▽▼◁▽，全球化故事还没讲清楚▷□•，

　　按上述数据■▪•◁，天味食品在上述期间的合计分红约12-□■.89亿元•★••，几乎是同期净利润总额（16▽=▷◆■.14亿元）的80%●▷▼▽◇。

　　值得注意的是▷△★，天味食品在2022年☆•、2023年…◆=、2024年以及截至2025年6月30日止六个月…■=□，分别宣派现金股息3770万元▷◆◇•、2◇=•▲•●.43亿元■◇☆、4=▷◆.23亿元和5▲★○▽▽★.85亿元■=•；而同期公司净利润分别为3○●☆■=.42亿元◆▲、4■◆.57亿元•◆、6=…▼○.25亿元和1…=.9亿元▼★●。

　　其实在业绩数据出来之前▽◁…■★，天味食品和渠道经销商的关系已经暴露出问题●△◇••。据《南方都市报》等媒体报道•☆▲，去年天味食品搞…•○◆△“经销商二选一-○•▷”△◇，已经把渠道情绪折腾得够呛▪▼-=…，今年再出现动销低迷…▼，就是典型的■=•“后遗症-◇△▲”…▼。

　　除了渠道★☆○，天味食品在产品结构也暴露出大单品依赖的风险▽▼◆◁☆◇，其主要增长来自酸菜鱼和火锅底料两大单品□▲★-△。